国君宏观点评8月份经济数据:制造业投资单月下降 定向降息呼之

2019-09-10 10:08
来源: 晓店资讯

介绍

经济下行触底过程尚未结束,制造业很少在一个月内出现负增长。针对制造业投资的定向降息和融资支持政策迫在眉睫。

摘要

第三季度糟糕的数据主要是由于汽车销量下降、采矿业对生产的拖累、贸易摩擦行业投资持续下降以及经济下行触底过程尚未结束。有针对性的降息政策和对制造业投资的融资支持迫在眉睫。

8月份数据如期下降,制造业投资依然疲软:

1)产量:环比季节性下降主要是采矿和制造业投资的拖累。

2)社会零:扣除汽车消费后,同比增长5个百分点;

3)制造业:2019年将出现两次罕见的月度负回报,受贸易摩擦影响的子行业投资仍然疲软。

4)房地产:销售反弹两个月,投资预计将继续稳步下降。

5)基础设施建设:基础设施建设开始上升,预计特殊债务的拉动作用将逐渐开始发挥。

随着经济持续触底,目标利率下调迫在眉睫。2019年,制造业在一个月内经历了两次罕见的负增长。随后的3000亿元征费和2018年下半年的高基数将继续带来压力。制造业投资的目标利率下调政策和融资支持政策迫在眉睫:

1)目标降息:我们怀疑央行将通过mpa评估和窗口指导,包括目标降息(如100个基点)和目标量化评估,为制造业和中小微企业提供目标支持。

2)融资支持:部分制造业可以纳入支持产业,类似普惠金融,在很大程度上享受国务院规定的优惠政策。

3)减负:金融可以通过政府采购、行业指导基金等方式支持企业技术研发。支持金融机构支持制造企业的信贷,如减免相关利息增值税等。

上部导向轴承

首先,经济继续触底,制造业的目标利率削减迫在眉睫。

8月份的数据继续下滑,经济继续触底。当6月份数据反弹时,当我们报告第二季度国内生产总值和6月份经济数据时,我们应该相信谁?”明确指出,这并不意味着经济正开始向上修复转折点。制造业被贸易摩擦和产业链转移拖累的问题仍未解决。从7月和8月的数据来看,数据的向下修正符合我们的预期,经济继续见底,制造业仍然受到贸易摩擦的很大影响。

第三季度主要被零社会拖累。从第三季度的数据表现来看,投资基本保持稳定,意想不到的恶化在于社会零消费和汽车消费。如果第三季度末固定资产投资增长率稳定在5.5%,那么如果社会月增长率没有显著提高,第三季度国内生产总值增长率很可能继续超过6.1%。

经济压力打开了政策空间,定向降息迫在眉睫。预计房地产投资将继续以目前的下降速度增长,略有稳步下降。在特殊债券的拉动下,基础设施投资将继续增加,但考虑到目前的融资约束,提前发行特殊债券的步伐可能会加快。另一方面,3000亿元的关税清单可能会继续抑制相关贸易摩擦行业的制造业投资。考虑到2018年下半年制造业投资的总体高增长率,制造业投资也面临来自高基数的同比压力。经济面临更大的下行压力,这要求对制造业采取有针对性的降息和融资支持政策:

2.生产:采矿业持续拖累,制造业依然疲弱

产量经历了超季节性下降,但高频数据仍然稳定。8月份,规模以上工业增加值同比增长4.4%,比7月份下降0.4个百分点。7月和8月,产量继续呈现超季节性下降。2015年至2018年的平均生产环比增长率为0.43%,今年8月的环比增长率为-0.03%。然而,8月份,高频数据被逐年修复。与7月份相比,日平均煤耗增加,高炉操作率和粗钢产量分别提高了11.6%、7.9%和1.3%。因此,近期生产数据的大幅波动是否受到统计因素的干扰,仍有待观察。

在细分方面,下降主要是由于矿业的拉动效应下降和制造业的持续下降。从分项目的角度来看,第三季度产量继续下降,主要是由于采矿业受到严重拖累。6月份采矿业增长3.4个百分点,推动了产量的增长,而7月和8月份,由于天气转暖和加大环保监管力度以降低产能,采矿业的增长继续大幅下滑。采矿业8月份继续下跌2.9个百分点。制造业的增长率下降了0.2个百分点,而电力、热力、天然气和水生产和供应业的增长率下降了1.0个百分点。

三.投资:基础设施上升、制造业和房地产拖累

3.1 .房地产销售继续反弹,投资预期稳步下降

在融资紧张的情况下,开发商加快了推进步伐,房地产销售增长略有回升,需求下降速度低于市场预期。自4月份许多热门城市再次加强控制以来,销售面积的月增长率一直呈负值。然而,自第三季度以来,销售数据的月增长率出现反弹。7月份的月增长率由负转正后,8月份商品房销售面积的月增长率从7月份的1.2%上升到4.7%,销售的月增长率从7月份的9.8%上升到10.1%。从2018年第三季度来看,基数不是很低。第三季度的销售数据主要是由于融资紧缩,开发商加快了推进步伐。

在调控的影响下,新建设继续下滑,预计下半年房地产开发投资将继续小幅稳步下降。从4月份引入购买限制和升级到6月份的表外融资窗口指引,房地产监管的影响逐渐增强,投资稳步下降。受监管影响,新建筑继续下滑,新建筑月增长率从7月份的6.6%降至8月份的4.9%。然而,由于房地产投资得到建设结束和随后逐步修复完成的支持,没有停滞不前的下降,预计下半年将稳步下降。

3.2 .制造业——年内第二大异常营业额,与贸易相关的行业持续承受压力

制造业略有下降,受贸易摩擦影响的行业继续下滑。1月至8月,制造业投资增长2.6%,增速下降0.7个百分点。8月份的月增长率为-1.6%,2019年为负,4月份为-1.2%。上一次负面转变发生在2017年12月。除此之外,制造业投资的月增长率很少变成负数。根据行业分类,受贸易摩擦影响较大的纺织服装、食品和化工行业与7月份相比,继续下降2.4/1.8/1.5个百分点。

随后3000亿元的关税增长可能会继续对制造业投资施加压力。从3000亿元的关税清单来看,与2500亿元的清单相比,食品和纺织品的数量有所增加,纺织服装、机电和光电产品进一步增加,高端仪器产品也进一步增加。随后3000亿元的关税增长可能会继续对相关产业的投资施加压力。考虑到2018年下半年制造业投资的总体高增长率,制造业投资也面临来自高基数的同比压力。

3.3 .基础设施——增长率上升,特殊债务拉动效应开始释放

基础设施增长开始改善,预计特别债务的拉动效应将开始释放。从1月到8月,基础广泛的基础设施增长了3.19%,增长率提高了0.28个百分点(基础狭窄的基础设施增长了0.4个百分点)。按行业划分,铁路运输投资增速下降1.7个百分点,公共设施管理行业投资增速从0.1%降至-0.3%,道路运输行业投资增速加快0.8个百分点,水利管理行业增速从-0.3%降至0.7%。6月至8月,新增温室改革和土地储备专用债券比例大幅下降,从1月至5月的71%降至56%。因此,用于基础设施建设的资金比例可能会增加,基础设施建设预计将继续发挥其作用。

4.社会零点(Social Zero):汽车在提振经济中的作用正在逐渐减弱,并保持相对稳定。

汽车促销带来的助推效应逐渐消失,除了汽车,其他的表现都更好。8月份,社会消费品零售总额名义同比增长7.5%,增速下降0.1个百分点。然而,不包括汽车在内的消费品零售总额增长9.3%,比7月份的8.8%上升0.5个百分点。6月汽车促销结束后,7月和8月汽车销售继续下滑,导致第三季度业绩不佳。然而,除汽车消费外,建筑和家电的增速分别提高了5.5/1.2个百分点,完成数据的修复预计将推动相关零售产品的增速。

第五,经济压力打开了政策空间,定向降息迫在眉睫。

第三季度主要被零社会拖累。从第三季度的数据表现来看,投资基本保持稳定。虽然制造业的投资仍在继续探索,但规模并不大。基础设施投资预计将继续发挥其作用。出人意料的恶化在于社会零消费和汽车消费。6月份的汽车促销消耗了第三季度部分汽车消费能力。如果第三季度末固定资产投资增长率稳定在5.5%,那么如果社会月增长率没有显著提高,第三季度国内生产总值增长率很可能继续超过6.1%。

随后的汽车消费会反弹吗?社会零增长率主要取决于汽车相关消费。从宏观角度看,现阶段影响汽车消费的核心因素仍然在于可支配收入和税收优惠措施。如果不调整优惠购置税政策,后续汽车消费的实际改善需要在人均可支配收入(个人所得税和减少个人社会保障支出等)方面有所提高。)。

(1)目标降息:我们怀疑央行将通过mpa评估和窗口指导,包括目标降息(如100个基点)和目标量化评估,为制造业和中小微型企业提供目标支持。目前,央行拥有减轻制造企业负担的所有工具。首先,对于高融资成本,可以直接引导商业银行通过mpa(例如,100个基点,类似于普惠金融)降低制造企业的利率。例如,如果制造企业的贷款达到一定比例,它们可以从中央银行获得更便宜的tmlf资金。

(2)融资支持(Financing Support):对于融资难的问题,中央银行也可以将一些制造业纳入支持产业,类似于普惠金融,在很大程度上享受国务院规定的优惠政策。

(3)减负:首先,金融可以通过政府采购、行业指导基金等方式支持企业技术研发。其次,可以允许企业在研发上投入更多资金来减税。三是减免部分科技企业所得税和增值税。第四,支持金融机构支持制造企业的信贷,如减免相关利息增值税等。

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